WALL STREET.— El miércoles por la mañana, mientras los mercados mundiales se estremecían con la noticia de que el presidente Donald Trump probablemente despediría a Jerome Powell, James van Geelen, de Citrini Research, no perdió tiempo y envió una alerta de “macro trade” a sus cerca de 50,000 clientes.

La recomendación era simple: comprar bonos del Tesoro a dos años y vender notas a 10 años de Estados Unidos.

La teoría es que un nuevo presidente de la Fed estaría más alineado con el pedido de Trump de bajar las tasas de interés, lo que presionaría a la baja los rendimientos a corto plazo. Una política monetaria más laxa, junto con la percepción de pérdida de independencia del banco central, podría aumentar las preocupaciones inflacionarias y hacer subir los rendimientos de la deuda a largo plazo.

Esto fue exactamente lo que ocurrió, y más, en los minutos siguientes a los titulares sobre Powell.

Llamémoslo la “cobertura Powell”

Como muchos en Wall Street y más allá, van Geelen está tomando en serio una amenaza que antes parecía impensable, y eso significa protegerse contra ella. Por eso, incluso después de que los movimientos iniciales del miércoles se corrigieran un poco cuando Trump minimizó cualquier plan inminente para destituir a Powell, van Geelen mantuvo su recomendación. Otros también están haciendo lo mismo.

“Siempre habríamos asumido que no hay motivos para despedir a un presidente de la Fed y que la Fed ha estado inmune a interferencias políticas”, dijo Mark Dowding, director de inversiones de BlueBay Fixed Income en RBC Global Asset Management. “Pero hay una clara sensación de que eso está cambiando ahora”.

Para muchos inversores, incluyendo a Dowding y algunos de sus colegas en firmas como Allspring Global Investments e Invesco Ltd., la cobertura perfecta contra Powell coincide con posiciones que ya mantienen hace tiempo, desde apuestas bajistas contra el dólar hasta la llamada “steepener trade”, que se beneficia de una brecha creciente entre los rendimientos a corto y largo plazo.

Estas apuestas, dicen, se basan en fundamentos económicos y fiscales sólidos, desde expectativas de desaceleración del crecimiento estadounidense hasta la realidad del aumento de la deuda y los déficits. Las amenazas contra Powell son solo un viento a favor más.

Los ataques contra el presidente de la Fed se han intensificado últimamente, con Trump y sus aliados aprovechando el aumento en los costos de renovación de la sede del banco central en Washington para intensificar el escrutinio sobre Powell en las últimas semanas. Por su parte, Powell sostiene que la Fed habría reducido las tasas este año si la guerra de aranceles de Trump no hubiera oscurecido las perspectivas económicas e inflacionarias.

La mayoría en Wall Street, incluido van Geelen, no cree que Trump pueda despedir a Powell “por causa” sin enfrentar complicados desafíos legales. En el mercado de apuestas Polymarket, la probabilidad de que Powell deje su cargo en 2025 está en 22%, frente al 18% de la semana anterior. La mayoría de los encuestados en la última encuesta Markets Pulse esperan que Powell se mantenga al mando hasta que termine su mandato en mayo.

“No hay mucho beneficio en despedir a Powell ahora”, dijo Noah Wise, gestor senior de cartera en Allspring.

Los inversores tuvieron un vistazo de lo que podría suceder en tal escenario el miércoles. En la breve ventana de menos de una hora entre el titular de que Trump podría remover a Powell y la negación del presidente, los rendimientos de los bonos a 30 años subieron 0.11 puntos porcentuales y la brecha con los bonos a cinco años se amplió al nivel más alto desde 2021. El dólar cayó más del 1% frente al euro y el mercado accionario se desplomó.

Para Meghan Swiber, estratega de tasas de EE. UU. en Bank of America, la estrategia de “steepener” en la curva es una cobertura menos efectiva contra la salida de Powell porque el Tesoro podría limitar la emisión de deuda a largo plazo para contener los rendimientos largos. El próximo anuncio trimestral de refinanciamiento será el 30 de julio.

Swiber recomienda en cambio apostar por una tasa “breakeven” más alta — la diferencia de rendimiento entre los bonos del Tesoro y los bonos indexados a la inflación. Esto es una cobertura “más limpia” contra los riesgos potenciales de una Fed dovish que impulse al alza los precios al consumidor, dijo.

La tasa breakeven a 10 años — que refleja las expectativas de inflación de los inversores — ya aumentó 0.03 puntos porcentuales la semana pasada hasta 2.42%, cerca del nivel más alto desde febrero.

“Estamos viendo un mercado de inflación que valora una prima alrededor del riesgo de independencia de la Fed,” dijo Swiber. “En última instancia, si presionas a la Fed en un entorno donde el desempleo es bajo y seguimos viendo inflación lejos del objetivo de la Fed, el mercado terminará operando y percibiendo un riesgo persistente al alza para la inflación.”

El gobernador de la Fed Christopher Waller, uno de los candidatos para ser el próximo presidente de la Fed, insinuó el viernes que votaría en contra si sus colegas decidieran mantener las tasas sin cambios en la reunión de política monetaria de fines de julio, argumentando a favor de un recorte para apoyar al mercado laboral. Un tercio de los encuestados en la última encuesta Markets Pulse dijo que Waller era su candidato preferido para reemplazar a Powell, seguido de cerca por el secretario del Tesoro Scott Bessent.

Algunos inversores ven el riesgo Powell como solo uno de una confluencia de peligros potenciales.

“El escenario de pesadilla es que la Fed pierda su independencia, que la inflación por aranceles sea alta y que la política fiscal se vuelva más expansiva antes de las elecciones de medio término, y que todo eso ocurra al mismo tiempo,” dijo Ed Al-Hussainy, estratega global de tasas en Columbia Threadneedle.

Al-Hussainy dijo que está usando opciones para apostar a que la volatilidad de las tasas de interés aumentará desde mínimos de casi tres años.

Lo que dicen los estrategas de Bloomberg…

“Si el FOMC realmente sigue el consejo de Waller, un entorno de aumento en las medidas de expectativas de inflación basadas en el mercado significa que es más probable que suban los rendimientos a largo plazo. Después del primer recorte de la Fed el año pasado, las tasas largas solo dejaron de subir cuando la Fed dejó de recortar la tasa de fondos federales. Si la Fed mantiene las tasas con uno o dos disidentes, la incertidumbre de ese escenario podría aumentar la prima por plazo y elevar igualmente las tasas largas. Irónicamente, esos resultados pondrían a la Fed bajo aún más presión de Trump para recortar los costos de endeudamiento.”

• Edward Harrison, estratega macro. [Haz clic aquí para el análisis completo.]

En cuanto a van Geelen, la última recomendación no es una idea nueva. En marzo de 2024, dijo a sus clientes que pusieran en marcha la estrategia “steepener” anticipando que Trump ganaría las elecciones. Previó la posibilidad de que Trump despidiera a Powell e instalara a un presidente de la Fed más propenso a recortar tasas. “Suena descabellado, pero es totalmente posible,” escribió entonces en una nota.

Después de ganar dinero con la apuesta por un par de meses, la dejó porque mantenerla es costoso. Ahora, parece valer la pena de nuevo.

“Tienes que elegir los momentos en que crees que se va a acelerar,” dijo van Geelen. “Este parece ser uno de esos momentos.”