PEKÍN.— Se espera que el banco central de China implemente sus tácticas monetarias más agresivas en una década este año, mientras intenta estimular la economía y mitigar el impacto de los inminentes aumentos de aranceles de EEUU, pero al hacerlo corre el riesgo de agotar rápidamente su capacidad de maniobra.
El anuncio del viernes por parte del Banco Popular de China (PBOC) de que ha suspendido la compra de bonos del tesoro debido a la escasez de estos activos destaca las limitaciones de sus recursos mientras enfrenta un entorno económico cada vez más desafiante.
La implementación de la política está complicada por varios factores, según los analistas. Existe el riesgo de salidas de capital y divisas, una débil demanda interna de crédito y un espacio limitado para recortar las tasas de interés e inyectar liquidez mediante la reducción de los requisitos de reserva (RRR), es decir, la cantidad de dinero que los bancos deben mantener para situaciones imprevistas.
Estas restricciones están todas interconectadas. Más compras de bonos, recortes en las tasas o inyecciones de liquidez podrían ejercer presión a la baja sobre el yuan, lo que podría hacer que los fondos necesarios para el crecimiento interno fluyan al exterior.
Las restricciones eran evidentes incluso antes de la suspensión de la compra de bonos. El gobernador del PBOC, Pan Gongsheng, en raras declaraciones prospectivas, advirtió en septiembre sobre la posibilidad de otro recorte en el RRR para fin de año, dependiendo de las condiciones del mercado, pero dicho recorte no se ha producido, a pesar de la postura más flexible de la política.
Más flexibilización monetaria podría apoyar la economía a corto plazo, pero alimentaría las burbujas de activos a largo plazo. El PBOC ha advertido en reiteradas ocasiones que la subida de los bonos, que ha llevado los rendimientos a mínimos históricos, podría socavar la estabilidad financiera cuando los mercados cambien.
«El corto frente al largo plazo, lo interno frente a lo externo, y el tipo de cambio frente a las tasas de interés son conflictos múltiples», dijo Xing Zhaopeng, estratega senior de China en ANZ.
Enfrentados a presiones deflacionarias y obstáculos crecientes para un crecimiento ya vacilante, los principales líderes de China abandonaron en diciembre su postura de política monetaria «prudente» de 14 años a favor de una postura «moderadamente flexible».
Pero el espacio para recortar las tasas de interés y los requisitos de reserva bancarios es más pequeño que el tamaño de la flexibilización implementada durante la era «prudente», lo que implica que el PBOC en la práctica tendrá que ser más cauteloso que antes, según los analistas.
La tasa de recompra inversa de siete días del PBOC, su nueva tasa de referencia desde el año pasado, se encuentra en 1.5% después de un total de recortes de 30 puntos básicos (bps) en 2024. Es 203 bps más baja que en mayo de 2012, el primer dato disponible públicamente.
«Teóricamente, el límite inferior de las tasas de interés es cero, como se ve en EE. UU. y Japón. Sin embargo, no creo que las tasas de China lleguen a cero», dijo Larry Hu, economista jefe de China en Macquarie.
Hu predice un recorte de 40 bps en la tasa de política, lo que aún sería la reducción anual más agresiva desde 2015.
«Si la demanda de crédito no aumenta, los recortes adicionales en las tasas pueden no llevar a un aumento en los préstamos y, en cambio, podrían crear burbujas en los mercados financieros», dijo Hu, agregando que también perjudicaría la rentabilidad bancaria y aumentaría los riesgos de salida de capital al debilitar demasiado rápido la moneda y disminuir la confianza en la economía.
La confianza empresarial está deprimida y el sentimiento del consumidor está cerca de mínimos históricos. Los márgenes de interés neto en los bancos, una medida clave de la rentabilidad de los préstamos, se redujeron a un mínimo histórico de 1.53% en el tercer trimestre de 2024.
Aún así, la mayoría de los analistas esperan un recorte en el RRR este mes y una reducción acumulada de hasta 100 bps a lo largo de 2025, desde una tasa promedio ponderada de 6.6%. Esto acercaría el RRR promedio al umbral del 5%, que actualmente es el requisito para los bancos más pequeños, considerado como el límite inferior.
Una transición difíficil
El espacio cada vez más reducido para recortar las tasas y el RRR también podría dificultar las reformas del banco central. El objetivo declarado del PBOC – reducir sus prácticas «basadas en cantidades» de presionar a los bancos para que amplíen el crédito y confiar más en las tasas de interés para la transmisión de la política, de modo que los mercados jueguen un papel más destacado en la financiación de la economía – está volviéndose cada vez más difícil.
«Una política monetaria moderadamente flexible involucrará tanto medidas de tasas de interés como cuantitativas», dijo Xu Hongcai, subdirector de la comisión de política económica de la China Association of Policy Science.
Xu, quien también predice recortes de 40 bps, advierte que el ritmo de la flexibilización debe equilibrarse con las preocupaciones sobre el tipo de cambio.
«La devaluación excesiva de la moneda podría desestabilizar los mercados financieros, afectar las expectativas y causar pánico», dijo Xu.
Algunos analistas, incluidos Hu y Xing, consideran que la suspensión de la compra de bonos del tesoro sugiere que el PBOC está incómodo con los efectos disruptivos de un yuan que se debilita rápidamente.
Pero no todos los economistas se preocupan tanto por una moneda más débil. En teoría, podría hacer que las exportaciones sean más competitivas y mitigar el impacto de los aranceles de EE. UU., que el presidente electo Donald Trump amenazó con aumentar al 60% en todas las importaciones de bienes chinos.
«Sacrificar la flexibilidad de la política monetaria para mantener la estabilidad del tipo de cambio sería un caso de poner el carro delante de los caballos», dijo Zhang Ming, economista senior en el think tank Academia China de Ciencias Sociales, en un artículo del 2 de enero en su cuenta de WeChat.
Si los recortes en las tasas impulsan el crecimiento, el tipo de cambio podría subir en lugar de depreciarse, dijo.
