FOREX.— El dólar estadounidense se ha estabilizado después de una caída récord a comienzos de este año, pero muchos participantes del mercado de divisas todavía ven a la moneda en una tendencia bajista y se preparan para nuevas pérdidas.

El índice dólar (.DXY) cayó alrededor de un 11% en los seis meses hasta junio, en uno de sus descensos más pronunciados de la historia.

En las últimas semanas, el billete verde se estabilizó junto con una fuerte reducción en las apuestas bajistas en futuros. Hasta la semana pasada, la posición neta corta de los especuladores en dólares era de 5.700 millones de dólares, cerca del nivel más bajo desde mediados de abril. Esa cifra estaba muy por debajo de los 21.000 millones de finales de junio, según datos de la CFTC. Muchos inversores lo interpretan más como una pausa en las ventas que como un cambio de tendencia.

Las preocupaciones incluyen el doble déficit fiscal y comercial de EE. UU., la posibilidad de que un mercado laboral débil obligue a la Reserva Federal a recortar tasas con mayor agresividad, y la visión de que los gestores globales de fondos están reconsiderando sus estrategias de cobertura cambiaria para reducir su exposición al dólar.

“El dólar está en proceso de declive, y aún queda camino”, dijo Francesca Fornasari, jefa de soluciones de divisas en Insight Investment. “Es un proceso desordenado y probablemente ruidoso”.

Muchas de las fuerzas que impulsaron la caída del dólar siguen presentes: el replanteo del excepcionalismo estadounidense, las dudas sobre el crecimiento económico debido a la postura proteccionista del presidente Donald Trump en comercio, y la persistencia de los déficits gemelos.

Los datos débiles de empleo dan margen a la Fed para recortar tasas más agresivamente, lo que erosionaría la ventaja de rendimiento del dólar.

“El mercado ahora empieza a evaluar hasta qué punto la economía de EE. UU. se debilitará… qué tan frágil será el mercado laboral y qué significa eso para la política monetaria de la Fed”, dijo Paresh Upadhyaya, director de estrategia de renta fija y divisas en Amundi, el mayor gestor de activos de Europa.

La Fed probablemente reanudará los recortes de tasas la próxima semana y los continuará durante el resto del año.

Upadhyaya, bajista sobre el dólar desde comienzos de año y que ha aumentado sus posiciones cortas, ve pocas razones para cambiar de rumbo.

Años de sobre-rendimiento estadounidense han dejado a los inversores globales muy expuestos a activos norteamericanos. La turbulencia arancelaria de abril llevó a algunos a reducir posiciones y ajustar coberturas, pero el proceso está lejos de completarse, dijeron inversores.

Con tenencias extranjeras de activos de EE. UU. por varios billones de dólares, según bancos como Deutsche Bank, cualquier reducción significativa podría presionar aún más al dólar, algo que todavía no se materializó en gran escala, advirtieron analistas.

“La próxima gran caída del dólar podría darse si los inversores extranjeros deciden empezar a reducir sus asignaciones en EE. UU.”, señaló Upadhyaya de Amundi.

El pobre desempeño del dólar en el primer semestre ya impulsó un aumento en la actividad de cobertura entre los gestores de activos. Otros participantes más lentos podrían sumarse en los próximos tres a seis meses, dijo Fornasari.

Los flujos de cobertura suelen implicar ventas de dólares vía forwards o swaps, aumentando la oferta y presionando a la baja al billete verde. Tasas de interés más bajas en EE. UU. frente al exterior reducen el costo de esos instrumentos y hacen más atractiva la cobertura.

“Es obvio que recortes adicionales de la Fed aumentarían los incentivos de los inversores extranjeros para cubrir activos en dólares”, señaló George Saravelos, jefe global de investigación cambiaria en Deutsche Bank.

Los alcistas del dólar difícilmente encuentren apoyo en la administración Trump, dijeron inversores, ya que la agenda “América Primero” y los planes de reindustrialización del país juegan en contra de una divisa fuerte. La Casa Blanca ha dicho ocasionalmente que está comprometida a proteger la fortaleza del dólar.

“Siguen creyendo en un dólar fuerte, el ‘rey dólar’, pero un poco más débil que el nivel extremadamente alto de principios de año”, explicó Thanos Bardas, director gerente y codirector de renta fija global en Neuberger Berman. “No hay forma de traer la manufactura de vuelta a EE. UU. con el índice dólar en 110”, añadió Bardas, quien espera que el índice se mueva en el rango de 95 a 100 en el corto plazo. El miércoles, el índice estaba en 97,72.

“No creo que EE. UU. quiera necesariamente dar la señal de que busca un dólar más débil, pero tampoco se interpondrá en el camino de esa debilidad”, dijo Shaun Osborne, estratega jefe de divisas en Scotiabank. Osborne proyecta una caída adicional del 5% al 7% del dólar frente a sus principales pares en el próximo año.

Todavía existe la posibilidad de que el dólar encuentre algo de apoyo, dado lo mucho que ya cayó este año y el grado de flexibilización de la Fed que el mercado ya descuenta.

Un riesgo para la visión bajista es que el crecimiento económico de EE. UU. sorprenda al alza, advirtió Bardas de Neuberger Berman. La economía creció más rápido de lo estimado en el segundo trimestre, impulsada por la inversión empresarial en propiedad intelectual como la inteligencia artificial, aunque los aranceles a las importaciones mantuvieron un panorama incierto.

Aun así, el dólar sigue caro frente a muchas divisas, lo que desincentiva potenciales compradores en el mercado cambiario, conocido por sus largos períodos de sobrerreacción en ambos sentidos.

“Recién estamos llegando a lo que consideraría niveles neutrales para el dólar”, dijo Upadhyaya de Amundi, destacando que está lejos de estar infravalorado.
“Todavía queda más recorrido en este mercado bajista del dólar”.