TOKIO.— Una elección celebrada el fin de semana en Japón reavivó la posibilidad de un aumento en el gasto público y del déficit en la nación desarrollada más endeudada del mundo. Sin embargo, por ahora, el interés de los inversores extranjeros y una economía en expansión podrían evitar que los rendimientos de sus bonos se disparen bruscamente.

La elección en la Cámara Alta, realizada el domingo, representó un duro revés para la coalición gobernante y para el primer ministro Shigeru Ishiba, justo antes del inminente vencimiento de un acuerdo arancelario con Estados Unidos.

Los inversores evalúan diversos escenarios: desde que Ishiba continúe gobernando en minoría, que alcance un acuerdo con un partido opositor más pequeño o incluso que sea destituido. Pero hay algo claro: Japón se dirige hacia recortes impositivos y un déficit fiscal más amplio.

En condiciones normales, eso debería provocar una venta masiva de bonos y un aumento de los rendimientos, ya que los inversores exigirían una mayor compensación por el riesgo de prestarle a un país con una deuda superior a los 8 billones de dólares, equivalente a casi dos veces y media el tamaño de su economía.

Pero aunque los rendimientos de los bonos a largo plazo japoneses han subido, están lejos de niveles que reflejen un gasto gubernamental descontrolado. Los bonos a 30 años rinden apenas un 3%.

Un yen débil, el legado de décadas de tasas de interés bajas, el regreso de la inflación, el enorme volumen de ahorro doméstico y las políticas del Banco de Japón han ayudado a anclar los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB). Los analistas creen que parte de ese respaldo se mantendrá.

«Con algunos de los cambios marginales y la nueva dinámica política, es posible que haya mayor presión para implementar medidas fiscales, incluyendo reducciones en el impuesto al consumo», señaló Michael Wan, analista senior de divisas en MUFG.

Sin embargo, Wan y otros analistas destacan que el crecimiento económico de Japón y su salida de la deflación en los últimos tres años son factores que permiten que su carga de deuda sea manejable y probablemente decreciente en los próximos años.

«La situación fiscal de Japón no es tan grave como muchos creen», afirmó Marcel Thieliant, jefe para Asia Pacífico de Capital Economics, en una nota. Aunque la deuda bruta de Japón respecto al PBI es la más alta entre las principales economías, su deuda neta es mucho menor, agregó.

«Comparado con otros países, Japón es un acreedor neto. En teoría, hay muchos fondos en espera de ser utilizados por instituciones domésticas que han invertido en el extranjero, lo que podría limitar cualquier suba abrupta de los rendimientos en el mediano plazo», explicó Wan.

INTERÉS EXTRANJERO

El rol de Japón como uno de los mayores acreedores del mundo lo diferencia de otras naciones del G7 con elevados niveles de deuda y rendimientos al alza, como el Reino Unido o Estados Unidos.

Junto con el gigante de pensiones GPIF y las aseguradoras de vida, Japón posee unos 3,6 billones de dólares invertidos en el extranjero, la mitad de ellos en activos estadounidenses.

Aunque Japón puede recurrir a su amplio ahorro interno si lo necesita, por ahora sus bajos rendimientos y la debilidad del yen están atrayendo inversores extranjeros, que pueden intercambiar dólares o euros por yenes y obtener una ganancia mediante swaps de divisas.

Por ejemplo, cambiar dólares por yenes para invertir en bonos japoneses a un año genera un rendimiento 30 puntos básicos superior al 3,9% de los Treasuries estadounidenses a igual plazo.

«Los gestores globales o los administradores de índices ven al mercado desarrollado como una jugada relativa en términos de valor; van a donde haya más rebote», señaló Rong Ren Goh, gestor de cartera de renta fija en Eastspring Investments.

«Por supuesto que tiene más sentido rotar activos y hacer swaps para conseguir el mejor rendimiento ajustado por divisa», añadió.

La inclinación de la curva de rendimientos en Japón también ha servido como incentivo. Los inversores extranjeros han inyectado más de 15 billones de yenes (unos 101.170 millones de dólares) en bonos japoneses en lo que va del año.

Los rendimientos a 30 años subieron 80 puntos básicos y se encuentran en máximos históricos, mientras que la curva está en su punto más inclinado en años, con el diferencial entre los bonos a 10 y 30 años superando los 150 puntos básicos.

Aun así, Thieliant espera que el rendimiento de los JGB a 10 años suba al 2% hacia fines de 2026, desde niveles actuales en torno al 1,5%, aunque esa previsión se basa en una visión agresiva de la política monetaria.