TOKIO.— La primera ministra Sanae Takaichi no debería contar con la ayuda del Banco de Japón (BOJ) para frenar fuertes subas en los rendimientos de los bonos, dado el enorme costo que implicaría una intervención, incluido el riesgo significativo de provocar una depreciación no deseada del yen, según fuentes.

Los bonos del gobierno japonés (JGB) entraron en caída libre el mes pasado, generando turbulencias en los mercados globales de deuda, luego de que Takaichi convocara a elecciones anticipadas y prometiera suspender durante dos años un impuesto a los alimentos, lo que avivó los temores de que un mayor gasto fiscal engrose una deuda pública ya abultada.

Los rendimientos de los bonos ultralargos se dispararon a máximos históricos, en una corrida que recordó al “shock Truss” de 2022, cuando la entonces primera ministra británica Liz Truss anunció fuertes recortes impositivos sin financiamiento y desató un colapso de los gilts y un salto histórico de las tasas.

Las crecientes probabilidades de que el partido de Takaichi logre una victoria aplastante en las elecciones del domingo y obtenga un mandato para su política fiscal expansiva mantuvieron en vilo a los inversores en bonos, preocupados por el deterioro de las finanzas japonesas.

La volatilidad encendió alarmas dentro del banco central, aunque tres fuentes familiarizadas con su pensamiento señalan que, en esta instancia, los riesgos de intervenir en el mercado de bonos superan los beneficios.

Los responsables de la política económica en Japón enfrentan un delicado equilibrio: contener fuertes subas de los rendimientos mientras intentan apuntalar al yen debilitado mediante advertencias de intervención cambiaria.

El desafío deja al BOJ en una encrucijada, ya que cualquier intento de mantener bajas las tasas de largo plazo chocaría con su sendero gradual de subas de tasas, con el que busca moderar las presiones inflacionarias derivadas de un yen débil.

En una reunión de política monetaria del 22 y 23 de enero, un miembro del directorio pidió vigilancia ante un “empinamiento unilateral” de la curva de rendimientos, mientras otro advirtió sobre una alta volatilidad, en particular en los JGB ultralargos, según un resumen de opiniones.

El gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, también elevó el tono al describir el ritmo de suba de los rendimientos como “bastante rápido” y reiteró la disposición del banco a actuar en circunstancias excepcionales.

Aunque los mercados recuperaron cierta calma, la venta de bonos llevó a los inversores a preguntarse si el BOJ acudiría al rescate en caso de una nueva corrida tras las elecciones.

Pero el banco central considera que los movimientos recientes no alcanzan el umbral —muy alto— necesario para intervenir, dicen las fuentes, que hablaron bajo condición de anonimato.

El BOJ cuenta con varias herramientas, como realizar operaciones de compra de bonos de emergencia y fuera de calendario, o ajustar la composición de los bonos que adquiere bajo su plan trimestral de compras.

El último recurso sería suspender o reformar por completo su programa de reducción gradual de compras (tapering), que está en marcha desde 2024.

El BOJ intervendría solo ante una venta de pánico impulsada por operaciones especulativas o un movimiento desestabilizador que lo obligue a actuar como creador de mercado de última instancia, señalaron las fuentes, y agregaron que ninguno de esos escenarios se materializó hasta ahora.

Cualquier intervención, además, sería temporal y no el preludio de una reanudación sostenida de mayores compras de bonos, para evitar fijar una nueva “línea en la arena” sobre los precios de los bonos.

“Si los bonos se venden por operaciones especulativas, el BOJ podría ver margen para intervenir. Pero está claro que la reciente suba de rendimientos refleja la preocupación del mercado por la política fiscal de Japón”, dijo Takahide Kiuchi, exmiembro del directorio del BOJ.
“Es tarea del gobierno, no del BOJ, lidiar con las consecuencias de la desconfianza del mercado sobre la política fiscal”.

Ueda dejó claro el punto al subrayar que el BOJ y el gobierno están listos para desempeñar “cada uno su rol” frente a la volatilidad del mercado, poniendo el foco en que sea el gobierno quien aborde cualquier suba de rendimientos inducida por la política fiscal.

La reticencia del BOJ refleja el alto costo de intervenir. Aumentar las compras de bonos iría en contra de sus esfuerzos por reducir el enorme tamaño de su balance mediante un tapering gradual iniciado en 2024.

Además, intervenir en el mercado de bonos arrastraría al BOJ de regreso a la política de control de rendimientos que abandonó en 2024 y podría desatar una nueva ola de ventas de yenes, al dar la señal de que la política monetaria vuelve a relajarse, según analistas.

Un yen débil se convirtió en un dolor de cabeza para los responsables de política económica porque encarece las importaciones y presiona la inflación. Japón intenta apuntalar la moneda con verificaciones de tasas y advertencias verbales.

“Intentar bajar los rendimientos de los bonos enviaría un mensaje contradictorio a los mercados en un momento en que el BOJ está subiendo su tasa de política de corto plazo”, dijo Mari Iwashita, estratega ejecutiva de tasas en Nomura Securities.
También pondría en juego la credibilidad del BOJ al alimentar el temor de que esté financiando la deuda pública, añadió.

Algunos analistas ven las condiciones actuales como la calma antes de la tormenta, con la preocupación de los inversores por el panorama fiscal japonés dejando al mercado de JGB vulnerable a ventas abruptas y pronunciadas.

Las aseguradoras de vida locales, que alguna vez fueron compradores estables de JGB ultralargos, se están replegando a los márgenes y podrían incluso verse forzadas a vender antes del cierre del año fiscal en marzo, señalan.

“Estoy seguro de que los responsables de política están extremadamente nerviosos por el mercado de bonos ahora”, dijo Nobuyasu Atago, exfuncionario del BOJ.
“El BOJ tendría que actuar si los mercados entran en caída libre, pero intervenir en el momento equivocado podría amplificar el pánico y empeorar las cosas”, afirmó. “De cualquier manera, sería una decisión extremadamente difícil”.