WASHINGTON.— Kevin Warsh, designado para convertirse en el próximo presidente de la Reserva Federal, podría querer reducir de manera significativa el balance de varios billones de dólares del banco central, pero los expertos coinciden en que las realidades financieras indican con fuerza que cumplir ese objetivo será difícil y lento, si es que puede lograrse.

Esto se debe a que las tenencias de la Fed y el régimen que se desarrolló para gestionar las tasas de interés en un sistema inundado de liquidez no son fáciles de desarmar sin poner en riesgo la estabilidad de los mercados y los objetivos de la política monetaria.

El desafío sería aún mayor para un presidente de la Fed que probablemente busque costos de financiamiento de corto plazo más bajos, ya que cualquier reducción significativa de las tenencias de bonos del banco central implica, en los hechos, un endurecimiento de las condiciones financieras.

Warsh, que fue gobernador de la Fed entre 2006 y 2011, ha sostenido que las grandes tenencias del banco central distorsionan el funcionamiento de la economía y que el volumen actual de activos debería recortarse de forma drástica.

En una columna de opinión publicada en noviembre en The Wall Street Journal, escribió que “el balance inflado de la Fed, diseñado para sostener a las firmas más grandes en una era de crisis ya superada, puede reducirse de manera significativa”, y que los fondos liberados podrían reutilizarse “en forma de tasas de interés más bajas para apoyar a los hogares y a las pequeñas y medianas empresas”.

El llamado de Warsh a achicar las tenencias llegó cuando la Fed estaba cerca de concluir lo que terminó siendo un esfuerzo de tres años para reducir el tamaño de la cartera de bonos adquiridos durante la pandemia de COVID-19. En aquel momento, el banco central compró bonos del Tesoro y títulos hipotecarios para estabilizar mercados fuertemente golpeados al inicio de la crisis sanitaria, compras que luego derivaron en una forma de estímulo económico.

Ese proceso duplicó el tamaño del balance de la Fed hasta un pico de 9 billones de dólares en el verano de 2022, antes de que comenzara la contracción conocida como “ajuste cuantitativo” (QT), que redujo las tenencias totales a 6,6 billones de dólares hacia fines de 2025. En diciembre, la Fed volvió a aumentar el stock de bonos mediante compras técnicas de letras del Tesoro, con el objetivo de asegurar suficiente liquidez en el sistema financiero y mantener un control firme sobre su rango objetivo de tasas.

En un plano más amplio, el uso del balance como herramienta se convirtió en una parte estándar —y clave— del arsenal de la política monetaria, especialmente ante la mayor probabilidad de que las tasas de corto plazo deban recortarse cerca de cero en momentos de crisis. En paralelo, la Fed desarrolló todo un sistema de instrumentos para manejar las tasas. Por eso, reducir las tenencias de forma significativa sería extremadamente difícil sin generar caos en los mercados.

Warsh “podría querer un balance más chico y una menor presencia de la Fed en los mercados financieros”, señaló Joe Abate, estratega de tasas de EE.UU. en SMBC Capital Markets. Pero “reducir efectivamente el tamaño del balance es inviable… los bancos quieren este nivel de reservas”.

Abate se refiere a que cuando las reservas del sistema bancario caen hacia el umbral de los 3 billones de dólares, empieza a aparecer una volatilidad significativa en las tasas del mercado monetario, lo que amenaza la capacidad de la Fed para manejar su objetivo de tasas. Eso limita hasta dónde puede reducir sus tenencias.

Más allá de las restricciones del mercado, cualquier cambio importante también requeriría el aval de otros responsables de política dentro de la Fed, que en general han respaldado el uso del balance como herramienta y podrían oponerse a una reingeniería profunda de ese esquema.

Un camino largo hacia un balance más chico

Entonces, ¿cómo podría Warsh reducir las tenencias de la Fed dadas las limitaciones del mercado? Los analistas señalaron que aliviar parte de la carga regulatoria sobre la gestión de liquidez de los bancos, junto con medidas para hacer más atractivas las facilidades de liquidez de la Fed —como la ventanilla de descuento y las operaciones permanentes de recompra—, podría reducir la demanda de reservas y permitir una menor presencia del banco central con el tiempo.

David Beckworth, investigador senior del Mercatus Center de la Universidad George Mason, dijo que, además de esas medidas, Warsh podría aprovechar las revisiones periódicas del marco de política monetaria de la Fed para replantear el uso del balance. También podría haber coordinación entre la Fed y el Tesoro para intercambiar bonos entre ambas instituciones.

Aunque no se esperan cambios drásticos, existen formas de ajustar el instrumental para reducir la necesidad de mantener grandes niveles de liquidez.

“La Fed es como un barco que gira lentamente, y probablemente eso sea algo bueno, porque no querés ser demasiado disruptivo para el sistema financiero”, explicó Beckworth.

Analistas de Evercore ISI coinciden en que cualquier acción de Warsh sobre el balance sería gradual y cuidadosa de los riesgos de moverse con agresividad.

“Creemos que será más pragmático de lo que muchos esperan”, señaló la firma. “Pensamos que prometerá no hacer cambios abruptos en la política de balance de la Fed y avanzar hacia un acuerdo Fed-Tesoro que establezca un marco de cooperación más estrecha”, escribieron los analistas, y añadieron que “el mercado interpretará esto como un veto blando del secretario del Tesoro, Scott Bessent, a cualquier plan de QT, algo con lo que Warsh estaría conforme”.