TOKIO.— Las fuertes oscilaciones de los bonos del gobierno japonés (JGB) están inquietando a los inversores en una clase de activos que durante décadas fue vista como un refugio estable de valor.

Las dudas sobre la posición fiscal de Japón, después de que la primera ministra Sanae Takaichi convocara elecciones anticipadas y prometiera recortes de impuestos, dispararon el nerviosismo del mercado. El martes, el rendimiento del bono a 30 años registró una subida diaria de 27 puntos básicos y alcanzó un máximo histórico del 3,88%.

El ministro de Finanzas llamó a la calma y luego se produjo un rebote que moderó las tasas. Aun así, el clima sigue siendo frágil, con poco volumen operado y muchos inversores optando por mantenerse al margen. Estas son algunas de las opciones que evalúan las autoridades para estabilizar el mercado:

Intervención mediante compras de bonos

El Banco de Japón (BOJ), que concluye el viernes una reunión de dos días, tiene el mandato de preservar la estabilidad financiera y podría intervenir comprando bonos, ya sea de manera puntual o a través de operaciones programadas. Eso impulsaría los precios, que se mueven en sentido inverso a los rendimientos.

Hasta 2024, el banco central fue además un comprador neto masivo de bonos bajo su política de control de la curva de rendimientos para mantener bajas las tasas de interés. Llegó a concentrar más de la mitad de los JGB en circulación, una exposición que ahora intenta reducir gradualmente.

El umbral para una intervención directa, sin embargo, sería elevado. El BOJ lleva años tratando de retirarse del mercado de bonos y cualquier intento de fijar un techo a los rendimientos podría presionar a la baja al yen, que ya cotiza cerca de su mínimo en cuatro décadas frente al dólar.

Según el plan anunciado en julio de 2024, el BOJ viene desacelerando sus compras mensuales de bonos en otros 400.000 millones de yenes (unos 2.500 millones de dólares) por trimestre. Tras el aumento de los riesgos comerciales y geopolíticos el año pasado, decidió avanzar con más cautela y reducir el ritmo del “tapering” a 200.000 millones de yenes adicionales a partir de abril de 2026.

El banco central podría incluso retrasar esa reducción, una idea planteada esta semana por el líder opositor y exfuncionario del Ministerio de Finanzas Yuichiro Tamaki.

“En algún momento surgirán dudas sobre si el Banco de Japón puede seguir reduciendo su cartera”, señaló Ian Samson, gestor de carteras multiactivo de Fidelity International. Una medida de este tipo también tendería a debilitar al yen.

Ajustes en la curva y en la oferta

Aunque todos los JGB han sufrido ventas recientes, los tramos más largos fueron los más castigados, ya que los inversores exigieron mayores retornos para inmovilizar capital por más tiempo, empinando la curva de rendimientos.

El BOJ podría aplicar una versión local de la estrategia conocida como “Operation Twist”, utilizada por la Federal Reserve en los años sesenta y nuevamente en 2011. En ese esquema, la Fed vendía bonos de corto plazo y usaba los fondos para comprar títulos de mayor vencimiento.

En Japón, los bonos de muy largo plazo suelen quedar en manos de aseguradoras de vida y otros inversores institucionales, aunque su demanda viene en declive. El Gobierno también podría reducir las subastas de deuda para reequilibrar la relación entre oferta y demanda.

La débil colocación de JGB de largo plazo en mayo y junio del año pasado ya llevó al Ministerio de Finanzas a recortar ventas. Y al diseñar el último presupuesto, el Ejecutivo redujo su dependencia de deuda de muy largo plazo, proyectando la menor emisión en 17 años.

El rol potencial del fondo de pensiones

El Government Pension Investment Fund (GPIF), el mayor fondo de pensiones público del mundo, administra unos 260 billones de yenes en activos.

“Actualmente el GPIF tiene alrededor de 400.000 millones de dólares en bonos extranjeros y un cambio en esa asignación enviaría una señal muy fuerte de inicio de un proceso de repatriación de capitales japoneses”, explicó Brent Donnelly, fundador de la firma de análisis e investigación cambiaria Spectra Markets.

“Eso sería extremadamente positivo al mismo tiempo para los JGB y para el yen. Si el GPIF hace un anuncio de ese tipo, hay que subirse rápido: las aseguradoras lo seguirán y podría ser una tendencia que dure un año o más”.

En síntesis, Japón tiene herramientas para calmar el mercado, pero todas implican costos y riesgos colaterales. Y cuando el activo “seguro” deja de comportarse como tal, cada decisión se vuelve más delicada.